中美金融人才论坛贵宾、国际清算银行亚太区高级经济学家马国南主题演讲

      谢谢何教授的介绍，说我是优秀校友，我感觉很惭愧，那么有前瞻性我好像什么事情都是后知后觉，我比较担心讲什么东西，还是讲我对整个国际货币体系的看法，一场惊心动魄全球金融危机给我们带来了什么问题我们要去思考，这些问题跟下面这个地方有关，是整个中国作为国家它的国际金融战略方向是怎么样，我讲国际金融不是一些外汇的炒作这些东西，我讲的整个国家管理好国际资产负债表。
       第一个问题将来整个国际货币体系对我们国家国际市场，外部市场和我们国家支持负债采取什么样的影响，第二个问题是中国这么巨大的美元资产将来怎么办，第三点是在这么动荡的金融体系下面中国怎么保持自己金融稳定。我刚才讲到我的角度就是从一个国家的资产负债表这个角度看，到个人，家庭，谈生意一个国家也有负债表平衡表，中国国际资产负债表是什么情况呢？
      有下面几个特点，第一过去十年里面中国从一个净债务国变成一个世界第二大净债权国这个是在历史上没有看到，十年从净债过，变成净债权国，尽管中国还是很穷，中国对外资产大部分是美元资产，而且大部分是定期和银行贷款资产，很少资源性可持续投资的资产，是中国国际资产方面特点，第三中国对外负债有一半是以人民币计价，三个特点合起来是什么意思呢？中国是一个净债权国表示中国已经有很大的美元债务，风险，中国的产里面多数是美元，负债更多是人民币负债的话，表示中国对美元暴露程度是非常高的，或者说是中国资产国际资产里面美元风险非常大，错位风险会很高，为什么中国负债里面人民币计价比例为什么那么高呢，一个很主要原因中国对外负债相当一大块是外国对中国直接投资，尽管在合同很多以港币或者是美元计算实际上是人民币计算，如果人民币越升就越值钱，对于中国来说是中国负债越高。
      总的来说从中国整个国际资产负债表看，中国对美元是非常巨大，一场金融风暴就带来问题怎么管理这些风险，对策无非是下面这么几个，第一个就是在中国对外资产方面尽可能增加实物性资产，比如说股权，商品，资源，地产，甚至黄金，都是可以考虑的。但是这方面也不是那么容易做到的。
      第二块在中国对外资产里面那些金融性的虚拟资产最好是尽可能多的用人民币计价，大概在70年代，80年代，日本对华贷款很多是日元贷款是日本政府很精心设计的东西，日本对中国贷款就是日本的资产，中国负债，这是日本很早就意识到这个问题，对外资产不能全部放在美元上面。第三在虚拟资产里面尽可能的减少定期方面的产品，因为这个基本上是一个可能性输的，美国定期产品里面主要就是美国债券，中国持有美国债券长远看不是那么有远景，在金融市场里面尽可能提高用人民币计价产品，比如说中国在对外贷款的时候，可以不可以向日本学习，尽可能有一部分是用人民币计价的。
      当然要让更多人接受用人民币计价需要人民币在国际金融体系里面能够被接受，这个就是人民币国际化问题，人民币国际化不光是资产问题，也是一个负债问题，如果大家对资产负债熟悉会很明白，中国对外资产可以增加定价，中国对外负债也有可能我刚才说的问题，中国人民币国际化问题，是资产人民币化的问题，也是负债人民币化的问题，这些问题现在不考虑可能以前太晚了，对策会不会实施也不是那么容易，但是也不是完全做不到，比如说增加实物性资产，资源，技术，高科技，说是很容易，最后人家不一定给你，花钱不一定给你，比如说力拓是一个很好的例子，因为这里面力拓最核心的问题，就是澳洲政府不想中国大量买方在他们卖方高度垄断定价把他们，收了他们的定价权，中国在历史上有了说话前很大程度会削弱力拓定铁矿石的权利，所以在中国脱了很长时间，当时也有一些漏洞也没有做好，上午讲的用国有企业做这个也不是一个好的方式，但是尽可能用股权基金的方式做。
       影响中国对外资产负债表风险第二个因素就是中国自己本身控制问题，走出去，要选择一些资产，用人民币计价中国还是有很强，可苛刻管制国家，只要管制还在会妨碍中国自己本身控制资产负债表的方向，管控是一个双面刀这是另外一个因素。
    还有一个因素要推行尽可能多的让人民币国际化被接受，另外一个办法在还有非常广泛管制情况之下，充分利用中国作为一个大贸易国，最近中国政府实行的跨境人民币贸易结算政策，一个很大的贸易国，这方面尽可能在贸易领域里面更多接受，贸易方面接受慢慢在金融方面就可以接受。当然是人民币汇率管理问题。
      这些影响中国如何对应这些风险因素，上我想起了日本过去20、30年意图让日元国际化命运怎么样呢，是没有什么大进展，经过二三十年努力，日元国际化提高一点点，但是就是一点点。效果不是很大，这样说到一个问题人民币国际化问题会不会成功呢，跟日本相比现在有几个情况，一个不利是管制比当年日本还要严厉这个是不利，有利是两个因素可以考虑一下，第一个因素从70到90年代是美元如日中天的时刻，现在是美元出现疲态时刻，抓住这个机会可能有胜算，第二让一个货币被更多人接受一个很重要的原因，就是让对方能够持有你以你本地计价的资产，但是最好愿意持有你本地计价资产国家是物价不是很发达的国家，比如说日本积极推动日元国际化，但是对于英国老牌中心来说，对于美国来说是小意思，他不太在乎你，但是别的发展中国家非常在乎，他们愿意持有日元，很可惜的是过去几十年里面日本对多数发展中国家是有贸易顺差的，中国今天的情况相反中国对美国有很大顺差，但是对多数亚洲发展中国家是有逆差的。
      我刚才讲到人民币汇率管理的是影响人民币国际化因素之一，也是影响管理国际资产负债影响很重要因素，今天很多同仁讲到人民币汇率问题就不太重复了，我简单讲两三点很简单的东西，中国很多年事实上定租制度，是服务中国经济模式，带来很多好处，从某种程度上说是，中国到今天经济体太大很难盯住美元，所以中国不应该盯住任何货币，第二中国自己要是货币自主，因此中国是需要跟美元日本或者跟欧盟双边谈起，但是太多弹性会带来很多动荡，动荡可能会对经济产生影响，也可能带来资源不合理分配，汇率有很大特点是超偏，或者升，不会靠近均衡汇率，资产价格很少，跟房地产价格一样，很少处于均衡水平，太高或者体低的时候对实际上资源分配产生影响，所以怎么在弹性和稳定性方面取得一个比较妥善的平衡问题，我们观点是非常简单的，弹性就双边弹性，稳定性就是货币相对稳定性，我认为这两个原则大家要考虑，你们讲货币弹性要记住主要是双边弹性，人民币对，美元，日元等等，但是中国对于篮子货币要保持稳定性因为是影响中国整体经济增长，影响中国整体物价水平，中国整体在全球影响很重要因素。
      美国想利用发动更多对中国施加压力，我参加了一个20国专家会议，我对这个观点非常不满意，没有人听我说话，我拿中国一揽子有效汇率，过去十几年，跟十个或者二十个跟世界最大新兴国家一揽子数，中国对多数国家是升值的谢谢，所以你们说人民币升值是没有根据的。