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• 海通证券8.73-0.18-2.02%
• 柳 工20.48-0.60-2.85%

　　回头审视八菱科技的悲剧时，埋怨市场低迷、时机不佳或是技术故障都已无法挽回败局，但追寻失败的原因却无疑可以推动市场完善。

　　一位券商人士称，“A股IPO定价过程非常短，大家掌握信息很有限，所以投价报告对价格的引导作用非常强。”
　　表面看，参与询价机构的不足导致八菱科技中止发行，而造成机构不敢参与新股询价的原因，或许正是主承销商“不靠谱”的投价估值。

　　高企的投价估值

　　对于投价报告的不信任或许是八菱科技中止发行的元凶之一。

　　民生证券额投价报告显示，八菱科技是散热器产品及服务提供商，2009年销量排名内资企业第一位。公司目前主要客户为汽车、工程机械整车制造企业，2010年销售规模前五大客户分别为上汽通用五菱、一汽解放、东风柳州、重庆长安、广西柳工。

　　“随着募投项目的进展，公司产品生产具有差异化和一定灵活性，产品及用户外延空间较广，增加一定弹性。考虑用户开拓及产品开发的成本及募投项目投产增加的折旧，预计公司未来每股收益（摊薄后）为1.34、1.79、2.44元，对应四年的年度复合增长率为35.87%。结合相对估值和绝对估值，公司的合理估值33.50-40.20元，价格中枢为36.92元。” 民生证券如此认为。

　　意料之中的是，为八菱科技出具新股询价报告的其他券商研究机构却不太认同主承销商投价报告的估值。其中，海通证券建议询价区间为14.77-18.47元，甚至不足投价报告估值的二分之一；申银万国预计的合理询价区间在29.04-34.32元，也大幅低于投价报告。

　　一位券商的高层人士告诉记者，“据我们的统计，2011年从华锐风电开始，所有机构报价均值都低过投价报告区间下限，由于新股大面积破发，报价机构更谨慎了。或者从另一个角度说，对于投价报告更不相信，尽管可能各家机构有差异，像基金公司、证券公司，但无一例外全部出价都在投价报告区间下限以下。”

　　业内人士指出，这个情况并未引起足够重视，投价报告估值依然高居不下。八菱科技事件过后，券商的投研机构或许应重新掂量投价报告的估值水平。

　　机构谨慎询价

　　“再多1家询价机构就没这事了，民生的准备工作太不充分，报价截止前半小时还在找询价机构救急。”一位券商的人士表示。

　　“路演时间确实紧张，但如果主承销提前安排充裕的时间广泛与询价机构接触，摸清他们的心理价位，再做相应的调整或解释，结局可能就不一样。”上述人士称。

　　实际上，定价流程时间紧张的不止八菱科技。据本报记者了解，A股的定价流程从启动到结束，大概3-5个工作日。其中，包括分析师预路演、发行人管理层路演，这两块基本重合，而且管理层路演的同时，已开始接受机构初步询价。路演和初步询价结束就直接进入确定价格。

　　国际市场的定价流程则略有差异。以香港市场为例，H股一个发行项目启动，先是分析师来做预路演，过程长达5-10个工作日，通过分析师和市场主流机构反复地沟通磋商，得到初步的价格区间。之后，还有8-10个工作日是发行人管理层进行全球路演，也是通过发行人管理层和机构之间的博弈沟通商量价格。这个过程中，价格区间也是动态、可变的。

　　但某基金投资总监却告诉记者，“就算再多一点时间，参与询价的机构数量也不见得增加。最近也接到很多券商电话，邀请询价，但我一般都是婉拒。”

　　“今年八成的新股破发，不要说打新，光是询价就有很大风险。一旦参加的询价，网下申购时没有新机构进来，参加询价的机构就一定获配。举一个极端的例子，我们卖投行面子去参加询价，但没有别的机构参加网下申购，那么，起初参加询价的这些机构就只能等着获配数十万股到手就亏钱的新股。总不能明知会亏还打肿脸充胖子吧，我们也要为投资人的资金负责啊。”该人士表示。